不能称A股非理性 高盛中国首席策略分析师邓体顺在这份名为《A股市场：绷紧的价值》的最新策略报告中指出，尽管A股市场2007年第一季度的每股盈利增长率为82%，高于市场的预期。
然而直接和间接估值方法表明当前的估值较高，似乎已经超过了市场基本面的改善。
高盛称，A股市场整体的合理预期市盈率应该在18倍—22倍之间，但高盛承认，“合理的估值本质上是一个没有标准答案的话题。”现在说A股市场已处于非理性阶段可能还为时过早，“估值水平较高但又不是过分”。
市场仍将持续震荡 在这样的情况下，高盛预期，市场过热的风险正在积聚，市场仍将持续震荡。同时，在大小非解禁、新股大量发行以及政策前景不明朗的不利形势下，较高的估值可能使市场处于脆弱状态。由于每股盈利的增长需要一定的时间才能消化不断上升的估值，市场存在回调的可能，“如果市盈率估值持续扩张，还有可能引发大幅度的回调”。
“尽管自上而下的市场分析表明，A股市场的价格可能过高，但是我们仍可以从自下而上的角度来挑选出一些处于合理估值水平的价值型股票。”高盛建议，投资者应关注估值合理且拥有坚实的基本面的股票，以减少可能的市场回调所带来的系统性风险。
严厉调控风险可能更大 “鉴于国内散户投资者中的投机力量继续不断增长，如果决策部门不提高利率、收紧银根并加大努力遏制市场违规行为，市场将面临演变为过热的真正风险。”邓体顺强调。
针对传言中的征收投资资本利得税等打压A股传言，高盛称，基于政府的政策制定和实施模式，从现在到秋季，政府可能不会出台针对股票市场的重大政策或新政策。然而，如果资产价格和通货膨胀水平继续维持在政府能够容忍的水平之上的话，那么政府采取更为严厉的调控措施的风险反而将会加大。
在高盛看来，现在是政府采取措施阻止流动性进一步增加的关键时刻，首先应当从调整负实际利率入手。如果对负的实际利率不予控制，散户投资者投机活动将不断扩散，资产价格的膨胀可能很快会到达无法持续的地步。
同时，高盛表示，杭萧钢构一事表明，从长期来看，对市场不规范行为采取严厉的限制措施对整个市场的发展有利，但对当前乐观的市场情绪的影响也是不可避免的。如果政府官员和国内监管部门仍然对市场违规行为采取严厉措施犹豫不决的话，那么国内资本市场可能再次逐渐地失去融资和资本分配的功能。
作者：
2007-5-18