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集中优势发展功能糖和纤维素乙醇
公司形成了以玉米芯→低聚木糖/木糖醇为主线的功能糖产品链、以玉米芯废渣→纤维素乙醇为主线的新能源产品链、以玉米→淀粉→淀粉糖为主线的淀粉及淀粉糖产品链。从近期的收入结构看,公司集中优势发展功能糖和纤维素乙醇,而对淀粉和淀粉糖业务制定了“稳定为主、合理压缩、择机升级”的策略。
低聚木糖产品收入增长受产能限制
低聚木糖的竞争程度因品种而有所不同,其中低纯度的低聚木糖因工艺简单,生产企业较多,存在一定的竞争关系,利润水平趋于下滑,而高纯度,如95P型低聚木糖,因生产企业较少,几乎不存在竞争,利润水平保持稳定。然而,根据2012年中报显示,公司年产6,000吨低聚木糖建设项目仅完成12.06%的投资进度,预计2013年将难以体现快速增长。
低聚木糖毛利受玉米价格走势影响小
我们认为,2013年,玉米价格仍将高位盘整,淀粉等玉米深加工行业行业由于技术含量低,导致其毛利受玉米价格影响而难以复苏,但是原材料玉米芯粉价格波动对低聚木糖的毛利率影响较小。主要原因是,1)玉米芯是农林废弃物,大多数玉米芯被用来燃烧,利用率很低,价格便宜;2)而公司采取循环经济的联产技术,降低了玉米芯价格波动对公司的盈利能力的影响;3)随着自制酶制剂技术的进步,公司低聚木糖的玉米芯粉单耗逐年降低。
纤维素乙醇成新利润增长点 2012年10月8日,公司燃料乙醇正式供货石油系统,将有利于完善玉米全株产业链条,加快农林副产品和废弃物能源化、资源化利用的研发和产业化进程。我们认为,发展以农作物秸秆为主的木质纤维素乙醇成为我国燃料乙醇产业健康发展的最佳选择,是解决“与人争粮”的粮食乙醇问题的有效途径。
降低生产成本是决定未来盈利能力的关键 国内大部分纤维素乙醇项目目前的生产成本约为6,100元/吨,主要是秸秆、玉米芯等直接原材料和酶制剂成本,而其销售价格则受到燃料价格控制。根据2010年招股说明书显示,2010年公司纤维素乙醇的产能为6万吨,销售量为3.44万吨,销售收入为16125万元,折合每吨售价为4675元。其毛利率为11.83%,则每吨成本为4122元左右。如按照燃料销售后,根据定价规则,其销售价格按(93#汽油调拨价×0.911)执行。根据山东近期93#汽油销售价格为7.43元/升推算,公司纤维素乙醇的销售价格能达到7.46元/升*1379.31升/吨*0.911=9373.87元/吨,比之前仅作为工业乙醇的销售价格高了近1倍。