联邦制药(3933)主要从事抗生素
制剂产品的销售。它是内地抗生素产品的主要制造商之一，生产由
原料药至制剂产品，于抗生素产品炼上作垂直整合，亦为内地首20名化学制药工业企业之一。
行业正值高速扩张期 内地政府正实行庞大的医疗改革计划，主要为大幅增加医疗开支(以建立农村基本医疗网络)，以及增加医疗保险津贴。集团获国家保险津贴的药物占总销售超过20%，将直接受惠于国家的
医保政策。
集团过去三年平均销售复合增长率为32%。其中，欧洲及印度的销售额于过去两年上升分别1倍及5倍，令海外业务占集团去年销售额的21.4%，此有别于其它内地抗生素及注射液生产商如博智药业(1149)及武夷药业(1889)。
不过，集团于主要产线的产能使用率已超过90%(前年平均为75%)。集团将动用集资额的44%(约7200万元人民币)在中山设立新的生产线，工程预计于本年底完成。需留意内地药厂完工后仍需待当局审批方可投产(过程可能长达两年)，令集团今、明年产能或未能应府销售的增长。
集团现时投产的53种制剂产品中，有33种为处方药，价格可能受政府监管；受价格监管药物销售占总额32.4%，而从1994至2005年发改委对监管药物的价格进行重大调整，累计降幅达50%。不过，相关调整为最高可允许的零售价，对集团的批发价只有间接影响；集团过去三年毛利率均有稳定升幅，因此我们认为并不须对价格管制过分忧虑。
出口比重大 毛利较高
是次公开发售的最高市盈率为14.5倍，高于规模相若的同业武夷药业的11倍及博智药业的6倍。不过，集团出口业务比重较多，赚取较高毛利，令估值或享一定溢价。建议「投机性认购」。(时富证券资料研究)
作者：
2007-6-8