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一、 事件概述
红日药业公布了2011年半年报，公司实现营业收入22,387.05万元，比去年同期增长87.67%；营业利润6,977.75万元，同比增长67.56%；实现归属于母公司的净利润4,313.82万元，同比增长33.61%。.基本每股收益0.29元。
二、 分析和判断
血必净和法舒地尔销售出现下滑拳头产品血必净注射液上半年销售收入5054万元，同比微降3%；而另一主导产品盐酸法舒地尔收入同比下降17%，导致母公司上半年业绩表现欠佳。原因部分在于法舒地尔医保适应症受限制后，公司在去年底开始压缩部分营销团队，调整营销体系，对主要依靠学术推广的血必净和法舒地尔销售造成了影响。随着公司销售调整到位，血必净在下半年有望恢复增长，而法舒地尔医保受限的负面冲击短期还难以消除。
肝素钙恢复盈利肝素钙去年毛利率为-12.25%，在公司上调产品出厂价、肝素原料药价格回调、生产技改等多因素作用下，公司今年上半年低分子肝素钙恢复盈利。我们认为肝素原料价格再现大幅上涨的可能不大，公司产品在医院终端排名靠前，肝素钙将重现成为稳定的利润来源。
配方颗粒热销依旧中药配方颗粒上半年营业收入1亿800万元，我们判断仍处于供不应求的状态，且毛利率较去年提高了4个百分点。此次动用超募资金增持康仁堂股权有利公司后续发展，我们预计今明两年，无论是已覆盖的北京地区医院，还是新进入的天津医院，配方颗粒在终端都将迅速放量。这一市场的潜力十分巨大，凭借产品"全成分"的概念和一体化的解决方案，公司有望成长为配方颗粒行业的领军企业。
费用率变化不大上半年公司的销售费用率为21.4%，和去年费用率水平比相差不大；管理费用率为14.5%，同比略有升高。公司近两年收购企业和开展研发项目较多，但费用率水平总体控制较为合理。
三、 盈利预测与投资建议
红日药业市值和股本规模较小、主营业务清晰，拳头产品血必净注射液和中药配方颗粒在医药股中独具特色，此外还储备了丰富的后续品种，今明两年氯吡格雷、脑心多肽等新药有望获批生产。我们认为公司具有业绩弹性充分和成长性好的特点，且估值合理。
今年上半年虽然业绩增长略低预期，但不改变中长期的投资价值。.维持"强烈推荐"评级，目标价格为38元，对应2011－2012年的PE分别为41倍、30倍。