全球VE市场每年正以3%～5%的速度缓慢增长，VE行业一直维持供给紧缺的格局，如果以产能计算，其需求缺口大约在8%左右。但实际上，VE生产企业正常状态下的产量只有产能的80%，因此实际需求缺口可能更大。
受金融危机爆发后饲料需求下降的影响，自2008年三季度以来，维生素E（VE）价格持续下跌，一度从最高点250元/千克跌至今年4月的100元/千克左右。而进入6月份，VE行情一路上涨，饲料级VE的报价已达到150元/千克，如果以4月份最低点报价100元/千克来算，涨幅将近50%。
在二级市场上，生产VE的国内两大上市公司浙江医药（600216）和新合成（002001）的股价也一路狂奔。自6月份以来,浙江医药累计涨幅已经达到25.9%，新和成同期累计涨幅也达25.2%。众多的研究机构也在极力推荐维生素类股票，但问题是，此轮VE上涨空间还有多大？如果VE市场行情继续看涨的话，那么这一轮行情又将维持多久？
造成VE价格反弹的原因总结起来主要有以下几点：
第一，去库存化基本结束。2008年VE行情一路看涨，经销商囤积了不少货，在金融危机的冲击下，终端消费需求大为萎缩，降价处理库存成了众多经销售商的被迫选择。与此同时，VE价格一路狂泄，跌至100元的历史低位。经过将近半年的调整，经销商手中的库存基本消化完毕，为了应对可能到来的经济回暖，部分经销商试探性地增加库存，这也拉高了VE的价格。
第二，供给短期减少。随着夏季的到来，主要生产企业陆续进入检修期，DSM（帝斯曼）在5月停产检修、新和成宣布6月下旬至8月中旬停产。陆续到来的停产计划有利于VE经销商进一步消化库存，同时减产引起的价格上扬也给经营商带来了一定的心理压力，适当储备货源以应对可能到来的新一轮价格上涨，也促使VE价格进一步升高。
第三，进入壁垒比较高。VE的生产存在一定的技术壁垒和资本壁垒，从目前来看，至少两年内不会有新进入者，如果这四大生产企业不扩产，VE的市场供给量不会发生明显变化。
第四，油价上涨。化学合成法生产VE的起始原料主要来自石油产品，而目前国际油价已从30美元/桶涨到70美元/桶，如果石化产品价格上涨，也将提高VE的生产成本，这也是促使价格上扬的原因之一。
第五，终端需求复苏的预期增强。尽管针对全球经济复苏的判断依然充满分歧，但是经济复苏的预期正不断加强，特别是中国市场的逐渐恢复，也为VE价格上涨打开了想象空间。
笔者以为，VE价格主要还是由供需关系双方决定，VE行情短期将冲高回落，而长期依然看涨。
从供给面来看，VE全球市场容量大约为6万吨，DSM、BASF（巴斯夫）、浙江医药和新合成等4家公司合计产能达5.5万吨，占据了90%以上的市场份额，其中DSM产量最大，约占30%，BASF约占27%，新和成和浙江医药各占20%左右，去年刚复产的西南合成（000788）的产能仅有300吨。可见，全球VE市场基本是寡头垄断，VE的价格也是由这4家企业所决定。从目前来看4家企业似乎已达成默契，并不希望VE价格快速上涨，120元/千克可能是2009年的一个均衡价格。9月份以后，主要生产企业相继复产，市场供给量会增加，同时随着经销商补库存逐步到位，也将抑制VE价格进一步快速上涨，所以笔者判断，3个月以内，VE的价格很可能会冲高回落。
从需求面来看，VE的用途主要有饲料、食品和药用及
化妆品，其中饲料级占了整个用量大约50%，所以笔者以为，VE价格最终走势依然取决于饲料行业的全面复苏，但从目前来看，并未看到明显的复苏迹象。
根据国家商务部2009年1～4月的统计数据，我国2008、2009年1～4月“油料、工业用或药用植物、稻草、秸秆及饲料”
出口金额分别为：77,611.0万美元、63,280.9万美元，同比下降了18.5%；“食品工业的残渣、废料，配制的动物饲料”出口金额分别为53,912.8万美元、45,406.8万美元，同比下降15.8%。可见，饲料出口金额均比去年同期有大幅下滑，饲料行业并没有出现明显复苏。
另据农业部监测，5月25～31日，猪肉价格为每公斤13.42元，环比下跌0.4%，已连续17周下跌，比下跌前要低30.2%。按农业部统计，4月底，全国生猪存栏45489万头，比上月上涨1.4%。其中，能繁殖的母猪存栏4922万头，比上月下降0.4%，已连续第3个月出现小幅下降。这说明，尽管我国生猪供大于求的情况依然较为严重，但养殖结构调整已经开始，母猪、仔猪补栏积极性有所下降。
这从一个侧面说明，由于受到经济危机以及
流感疫情的影响，猪肉价格一路下滑已经大大抑制了养殖户饲养的热情，随着养殖量的减少，自然对饲料的需求也在减少，国内终端消费短期内也并未出现明显的回暖迹象。另外，从目前成交量来看，现在的VE行情实际上是有价无市。所以从目前来看，VE的行情持续高涨并不具可持续性，在两三个月内冲高回落将是必然。
但从长期来看，全球VE市场每年正以3%～5%的速度缓慢增长，VE行业一直维持供给紧缺格局，下游需求略大于供给，如果以产能计算供给，那么需求缺口大约在8%。但实际上，VE生产企业正常状态下产量只有产能的80%，因此，实际需求缺口可能更大。随着世界经济的复苏，在终端消费的拉动下，饲料行业的复苏也有望带动VE价格的上扬。
总体来看，随着企业相继复产，这轮VE行情短期将冲高回落，但长期依然看涨，VE价格实际上已经触底回升，正在进入一个缓慢的上升周期。
（作者系上海第一财经研究院医药行业研究员）
作者：
2009-7-28