兵无常势，水无常形。一度欲以传统
中药业为主营之一的华源制药似乎深谙此理，并认定现在是退出传统中药业最适当不过的时机了。
近日，华源制药董事会、监事会发布决议公告以及重大资产出售暨关联交易报告书。其内容概括为：同意华源制药将所持有的辽宁华源本溪三药有限公司（简称本溪三药）９０％的股权，以１５３００万元价格转让给北京医药集团有限责任公司（简称北药集团）；同意华源制药控股子公司上海华源医药
营销有限公司（简称华源医药）将所持本溪三药１０％的股权以１７００万元的价格出让，其中９％的股权转让给北药集团，１％的股权转让给北京赛科药业有限责任公司。
由于华源制药和北药集团的共同控制人为中国华源生命产业有限公司（简称华源生命），本次股权转让构成关联交易。股权转让若按程序顺利完成后，华源制药将不再持有本溪三药的股权。这是华源生命２００４年１１月入主北药集团以来利用其控制的平台实施的又一大宗医药资产整合，亦是华源制药有史以来推行一次最大规模的资产重组。
远离传统中药业
从历史的角度去看，华源制药本身即为资产重组的产物——其前身浙江凤凰，系油脂化工类公司。中国华源集团有限公司（国务院国资委直属企业、华源生命的控股股东）２００１年入主后，通过置入医药资产和收购医药资产，令其经营结构由单一的油脂化工渐渐转变为以医药为主、精细化工为辅，并更名为华源制药。
对于初出茅庐的华源制药而言，其面临的医药经营的尴尬是显而易见的。一方面华源制药拥有像江山制药这样在全国乃至全球颇具影响力的ＶＣ生产厂家的实际控股权，几乎一夜之间声名鹊起；另一方面，因江山制药ＶＣ价格正处于全球性低潮，华源制药无法从江山制药ＶＣ规模化经营中获得理想的收益，由此需承受资本市场及投资者的极大压力。
于是，华源制药不得不另辟蹊径，试图通过进军传统中药业打破经营业绩滞涨的闷局。
２００１年９月，由华源制药与辽宁本溪化工（集团）有限公司（简称本溪化工）组建的本溪三药正式成立。本溪三药注册资本１．５亿元，其中华源制药占股权６０％，本溪化工占股权４０％。
不过，本溪三药的实际运营状况并非华源制药想像中那样顺风顺水。
首先是股东变动频繁。２００２年６月，本溪化工不知何故中断合作，将所持本溪三药４０％的股权转让给了本溪经济开发区金泽物资有限公司（简称金泽物资）；时至２００３年９月，金泽物资亦萌发退意，将所持本溪三药４０％股权中的３０％转让给了华源制药，１０％转让给了华源医药。
接着是经营业绩状况不佳。据华源制药提供的资料，本溪三药经营范围包括片剂、冲剂、胶囊、口服液、乳剂、油剂以及中药提取等，主导产品系胃药气滞胃痛颗粒。２００２年、２００３年和２００４年，本溪三药主营业务收入分别为８９１４．６１万元、６５３６．８３万元和７９１８．６９万元，净利润分别为１３０６．３２万元、１２７７．９９万元和４６３．４３万元，其主营业务收入波动较大，净利润呈现明显的缩水态势。而２００５年上半年，本溪三药经营情况更加糟糕：主营业务收入４４１１．７４万元，净利润则有２３５．３８万元的经营性亏损。
对于本溪三药由开办初期的“满园春色”演变成目前的“草木凋零”，华源制药将原因归咎于国内胃药市场竞争白热化、产品同质化严重，本溪三厂占主营业务收入８０％以上的气滞胃痛颗粒在市场上的优势不断被削弱，而其他中成药产品无法填补气滞胃痛颗粒的赢利空间。
显然，华源制药退出传统中药业与本溪三药经营状况每况愈下，难以达到投资预期密不可分。同时，亦与华源生命拟对旗下医药产业进行大规模资源整合的战略步骤完全吻合。
据与华源制药转让本溪三药股权事宜相关的背景资料显示，受让人北药集团旗下安徽合肥神鹿药业有限公司生产的温胃舒、养胃舒两种产品，与本溪三药的气滞胃痛颗粒同属消化道用药。华源制药称，因产品同质化，过去本溪三药和北药集团旗下企业之间存在着同业竞争。
此次随着北药集团受让本溪三药股权，表明华源生命整合战略向前迈出了一大步，其内部传统中药胃药品种将得到整合集中，可以有效避免同类产品经营产生内部磨擦和内部竞争。
聚集“核心”维生素
在转让本溪三药后，华源制药主营构成如何演变以及共计１７，０００万元转让款如何使用，随即为投资者关注的焦点。
资料显示，华源制药剔除本溪三药之后，旗下大约还有９家控股子公司，包括江苏华源制药有限公司（简称江苏华源）、安徽华源广生药业有限公司、浙江华源制药科技开发有限公司（简称浙江华源）、湖南九汇现代中药有限公司等。其中，由江苏华源控股的江山制药生产的ＶＣ
原料药及衍生物、浙江华源生产的天然高纯度ａ－ａ生育酚（即天然维生素Ｅ简称ＶＥ）及衍生物，乃华源制药最寄予厚望的核心医药产业之所在。
一直以来，华源制药以作为江山制药的实际控制人深感自豪，而江山制药委实对华源制药经营业绩贡献巨大。江山制药现时ＶＣ原料药生产能力已然年产２万吨，是全国四大、全球六大ＶＣ原料药生产基地之一。２００４年，江山制药ＶＣ原料药及衍生物所产生的主营业务收入，约占华源制药全部主营业务收入的６０％左右。因此江山制药对于华源制药转让本溪三药之后的“后重组时代”的重要性可想而知。
另一个对于华源制药同样重要的产品是浙江华源生产的天然ＶＥ。尽管国际ＶＥ市场近年间或也出现较大的价格波动，但是它的波幅远远不及ＶＣ的大。从国际市场供求现状看，ＶＥ的市场前景明显好得多，前景较为广阔。而具体到浙江华源的天然ＶＥ则显优势，由于其生产工艺、质量水平领先于国内同业水平，并且具有较强的竞争力，所以被华源制药看好。
为了降低因转让本溪三药带来的主营业务收入可能减少的负面影响，华源制药对所获得的转让款作了初步的投资安排，显示其集中有限资源、聚焦维生素类药再造企业核心竞争力的基本战略构想。
——进一步做强做大ＶＣ产业。华源制药将在江山制药ＶＣ产能的基础上继续加大资金投入，拟从菌种、发醇、提取、转化、精制等生产工序推进技术创新，降低消耗及成本；着力开拓ＶＣ差异化市场以及俄罗斯、巴西、东南亚等新兴市场；着力开发ＶＣ钠、ＶＣ钙、颗粒ＶＣ等衍生产品，进一步提高ＶＣ衍生产品的经营比重及附加值，提升企业经济效益水平。
——着力扩大天然ＶＥ产能。华源制药天然ＶＥ在技术和质量上具有比较优势，但产能相对偏小。今年以来，浙江华源已实施天然ＶＥ分子蒸馏技改，华源制药计划在此基础上再增加投资５００万元，以达到年产４００吨的扩产目标。同时，华源制药拟推动浙江华源与科研机构的合作，进一步开发醋酸酯、琥珀酸酯等天然ＶＥ衍生产品，通过提高ＶＥ系列产品附加值C既满足市场需求，又增强盈利能力。
按照华源制药的设想，不久的将来，华源制药将以医药为主、精细化工为辅，形成化学原料药、化学药
制剂、精细化工、现代中药、健康食品多样化经营格局，打造以ＶＣ为代表的
微生物发酵的核心产业。并在江苏靖江、浙江兰溪建立两大生产基地。
现在的问题是，尽管华源制药转让本溪三药后对于自身重塑核心竞争力信誓旦旦，但其内心对于ＶＣ国际市场价格波动过频过大的阴影始终挥之不去。从华源制药“后重组时代”主营业务倚重ＶＣ的程度越来越大分析，华源制药经营发展状况很有可能呈现“一荣俱荣、一损俱损”的情形。
（本版股评文章纯属作者个人观点，非本报立场。据此投资，风险自负）
资本版
医药经济报2005年 第85期
作者：
白玉 2005-7-28