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“智慧医疗”系列报告 可被颠覆的医疗
传统的医疗器械和医院的商业模式或将被全面颠覆
基于移动互联、穿戴式设备、大数据等新兴技术与新商业模式的结合正全面颠覆我们对医疗的认知结构,可以预见,医疗的各个细分领域,从诊断、监护、治疗、到给药都将全面开启一个智能化的时代,结合商业医疗保险机构,全新的医院、患者、保险的多方共赢商业模式也在探索中爆发,基于医疗大数据平台的诊断与治疗技术也将把个性化医疗推向一个前所未有的空间,传统的医疗器械和医院的商业模式或将被全面颠覆,我们定义为“智慧医疗”。
可穿戴医疗有望成为未来十年的重大投资机会
5年前很少有人想到,智能手机将取代电脑,成为男女老少上网的必备品;正如今天很少有人相信,可穿戴设备可能成为下一个智能手机,改变人类的生活方式,带来下一个十年的重大投资机会。可穿戴医疗作为未来移动互联新的入口,最大的潜力不在于硬件本身,而在于通过硬件粘住客户,在于硬件背后收集到的医疗云端“大数据”,及由此衍生出的商业模式:如利用医疗云端“大数据”为用户提供个性化的远程服务、为企业进行精准的广告投放、为临床外包机构提供研发服务、为医院提供自动分诊服务、为医生提供应用性极强的再教育服务、以及和保险公司合作绑定客户(李克强在2013年8月召开的国务院常务会议明确提出鼓励商业保险机构经办医保服务,可穿戴医疗设备厂商可通过利润分成的模式和保险公司合作获得广大的客户群)。
可穿戴医疗设备厂商可考虑和时尚品牌合作,让产品看上去足够有吸引力。可穿戴设备如何快速成为老百姓必不可少的用品?--我们认为,除具有丰富的功能外,其外观设计需要更加美观和自然。可考虑和时尚品牌合作,让产品看上去足够时髦,值得消费者支付溢价,才能从“可穿戴”走向“想穿戴”,从小众走向大众。例如,Google Glass为摆脱刚刚推出时的怪异形象,和时尚眼镜电商Warby Parker以及时尚品牌Diane Von Furstenberg合作,让Google Glass走上了T台。
国内优秀公司将全面进军智慧医疗
对于医疗器械上市公司而言,若能借助在可穿戴医疗设备技术的先发优势以及资本优势,成为可穿戴医疗产业链的整合者(如开发移动医疗应用软件、构建医疗监测大数据平台、电子病历区域化联网等),未来成长空间极其巨大。
我们预计,国内大量医疗器械优秀公司将全面进军可穿戴设备、移动医疗、大数据等新医疗领域,我们判断医疗器械企业宝莱特、三诺生物将在穿戴设备领域做出探索;我们看到了和佳股份通过收购进军医疗信息化领域;我们也看到了福瑞股份将医疗大数据应用于肝纤维化诊断在国际前沿技术的探索。
另外,万达信息在电子病历、医疗信息化的探索将构建一个强大的大数据平台,奥维通信在养老服务新模式的探索值得关注。重点推荐宝莱特、和佳股份、福瑞股份。
宝莱特:穿戴设备颠覆医疗入口
宝莱特 300246
研究机构：国泰君安证券 分析师：李秋实 撰写日期：2013-09-25
投资要点:
上调目标价至30元,建议增持。维持2013-2014年EPS预测0.34元,0.48元。考虑到可穿戴设备带来的巨大业绩弹性,给予14年业绩62倍估值(参考九安医疗),上调12月目标价至30元,建议增持。考虑到公司的技术基础,我们判断公司可能拓展到可穿戴医疗设备领域。
考虑到公司在插件式监护仪、掌上监护仪等普通监护设备领域积累的技术基础,以及监护设备沿着智能型和便携性两个维度发展的趋势,我们判断公司未来可能拓展到可穿戴医疗设备领域,分享可穿戴百亿美元的蛋糕。
可穿戴设备将作为移动网络新的入口,将成为下个十年的重大投资机会。我们认为,可穿戴设备可解放双手,将取代智能手机,成为移动网络新的输入和输出终端。例如,通过智能手表自动输入人体健康状态和运动状态,通过智能眼镜输出视觉效果极佳的3D画面,人们的生活、工作、娱乐体验将迎来革命性的变化。三星可穿戴设备GalaxyGear将于2013年9月25日正式登陆中国并与全球同步销售,将引领市场对可穿戴技术的关注。
美国可穿戴医疗设备厂商正探索和保险公司合作的商业模式。李克强在2013年8月召开的国务院常务会议提出,鼓励商业保险机构经办医保服务,商业医保发展潜力巨大。可穿戴医疗设备厂商可以通过和保险公司合作获得广大的客户群(利润分成),保险公司一方面可减少长期保费开支,另一方面可采集医疗大数据开发个性化的产品。2013年6月美国CardioNet宣布与UnitedHealthcare签订为期3年的合作协议,锁定了超过7000万客户,消息宣布后CardioNet股价上涨330%。
风险提示:并购低于预期风险。
三诺生物:增资糖护科技进军血糖移劢监护领域
三诺生物 300298
研究机构：民族证券 分析师：王晓艳 撰写日期：2013-09-12
亊件:
三诺生物9月10日晚间公告:公司与李开复旗下的北京创新工场投资中心,联合向北京糖护科技有限公司(简称“糖护科技”)增资人民币300万元,其中公司出资120万元,创新工场出资180万元。本次增资完成后,公司与创新工场获得糖护科技的股权比例分别为8%和12%。
点评:
进军血糖监护移动网络领域有助于提升公司客户粘性。“糖护科技”是一家专注二糖尿病管理的移劢于联网创新创业公司。公司通过先进的手机智能血糖仪终端、手机端应用程序以及亍端的数据库,以先进新颖的“设备+应用+服务”创新商业模式,帮劣糖尿病患者实现简单方便的血糖监测、数据存储自由分享及远程问诊、日常饮食运劢及药物的提醒和建议、病友社交网络等糖尿病自我管理。可以预见,随着智能手机普及和各种医疗App应用开发,传统的个人家庭自我监护模式将被颠覆,未来远程医疗服务将带来以下好处:一是实现健康数据的采集和亍端处理无缝连接,事是实现快速方便的在线医疗咨询服务,改变传统的看病方式。我们认为,三诺生物参与医疗移劢网络公司合作,有劣二下一代产品在亍端处理功能上的开发,目前国内销售的主流品牌血糖仪亍端功能均未成熟且日趋同质化,三诺如能较早开发出此类产品,将获得竞争优势,进一步提高客户粘性。
积极加快产业布局,释放业绩在即。三诺生物在9月初做完股权激励,今年压制股价的最大因素已经解除。公司有足够劢力在下半年释放业绩,完成今年的行权目标。目前,公司的血糖仪器销量在上半年已经实现了高增长,下半年将带劢试条销量,海外收入进行确认,并将推出新一代智能血糖仪。
预计公司13-15年EPS为1.35、1.94、2.52元,对应PE39、27、21倍。目标价60元,给予“买入”的投资评级。
风险提示:新进入者导致竞争加剧,试条价格下降。
和佳股份:短期业绩波动成长趋势不变
和佳股份 300273
研究机构：国信证券 分析师：胡博新,贺平鸽 撰写日期：2013-08-22
净利增21.02%,EPS0.16,工程结算致Q2增速放缓
上半年收入3.21亿元(+17.23%),归属于母公司净利润6990万元(+21.02%,扣非14.52%),EPS0.16元,处于业绩预测区间(15%~35%)的中段,低于我们预期。其中Q2收入增8.3%,净利减21.2%,环比Q1增速显著回落。业绩季度间大幅波动主要是工程结算的原因,高毛利的肿瘤设备增速下滑。实际订单依然充足,部分完工而未结算项目预计到3、4季度确认。每股经营性现金流净额-0.43元(-326%),应收账款4.15亿元(+45%),主要是受前期“钱荒”影响,地方政府对医院拨款有所放缓,预计到4季度会逐步好转。
肿瘤设备增速有所放缓,分子筛制氧订单相对充足
肿瘤微创治疗设备增长9.71%,对比12年同期40%的增速有所回落。目前肿瘤微创设备在国内普及率仍较低,技术更替的空间广阔,未来5~8年市场有望保持25%的稳定增长。短期增速回落受工程结算、政府拨款延迟等因素影响,长期稳定增长趋势不变。分子筛制氧订单相对充足,12年部分订单到今年确认,上半年增长33.49%。内控管理优化,分子筛制氧的毛利率提升4.59pp。
陆续承接整体建设订单,下半年起逐步确认
扣除已终止的景县医院项目,目前公司累计签订5.6亿元整体建设订单,考虑医院建设工程招标安排,下半年订单量应更多,全年订单量仍有望超过10亿元。已签订合同中,睢县中医院、合川区中医院与烟台山医院已开工,下半年有望验收通过,预计收入确认2亿元左右。
风险提示
订单收入确认低于预期;医院建设速度放缓中长期成长趋势不变,维持“推荐”
公司主导产品以工程建设为主,季度间业绩难免受到工程结算影响而有所波动。长期来看,未来3~5年医院建设仍处于高峰期,公司产品迎合医院发展需求,模式又具竞争力,中长期成长趋势不变。随着部分延期肿瘤设备订单结算和医院整体建设订单的完工确认,下半年增速有望回升,维持13~15每股收益0.45/0.65/0.89元预测,对应PE41/30/21X,近期大幅调整后估值压力有所缓解,维持“推荐”评级。
福瑞股份:逐渐成形的肝病领域综合诊疗服务商
福瑞股份 300049
研究机构：国泰君安证券 分析师：刘逸飞,沈莉,郝彪 撰写日期：2013-09-22
本报告导读:
从肝纤维化药品提供商向肝病综合服务提供商的转变将进入实质阶段,肝病健康管理平台将成为公司经营的护城河,目前处于业绩谷底,现价14元,目标价20元,增持。
摘要:
给予“增持”评级,目标价20元:预计公司转型成果将于2014年开始显现,以综合诊疗平台为核心的肝病综合服务提供商将逐渐成形,公司目前处于经营的拐点。预计13-15年EPS分别为0.11/0.50/0.76元,目标价20元,对应2014年PE40倍。
从单一领域向肝病诊断全领域拓展,打开新的成长空间:公司未来将从专业肝纤维化诊疗提供商转为肝病领域综合医疗服务提供商,领域的扩展使得公司进入新的成长轨道。促使转变进行的动力将来自公司肝病综合诊疗服务平台逐步完善,公司药品线未来将从现有的以肝纤维化药物为主转变为提供包括肝纤维化药物、脂肪肝药物、抗病毒药物等在内的肝病治疗用药。仪器线将新增基于血清学生化检测技术的Fibromèter以及可用于脂肪肝诊断的FibroscanCAP。
业绩拐点已现,新老业务齐放量,2014年业绩将快速增长:受软肝片毛利大幅下降的影响,2013年中报公司业绩出现了大幅的下降,我们认为这样的下滑将结束,1、Fibroscan2013年新通过美国FDA认证,我们估计空间不小于现有主力欧洲市场,尚未形成大规模销售,预计2014年将带动仪器整体的放量。2、“爱肝一生健康管理中心”将实现盈利,2013年预计将建设32家左右,单家净利润预计在30万元左右。
虫草价格对短期业绩影响较大,长期影响趋弱:由于软肝片90%以上的成本来自冬虫夏草,2012年以来虫草价格的快速上涨使公司毛利率快速下滑。2013年6月以来,受反腐及虫草产量上升的影响,虫草价格出现了一定的下跌,我们认为这样的趋势近期仍将维持。
从长期来看,2013年底软肝片调价将有结果,虫草菌丝替代虫草也只是时间问题,我们认为虫草价格未来和公司业绩相关性将减弱。
催化剂:软肝片价格调整获批,Fibroscan美国市场销售打开核心风险:短期虫草价格快速上涨,
万达信息:智慧城市优势显著,加快业务创新及异地拓展
万达信息 300168
研究机构：民生证券 分析师：尹沿技,李晶 撰写日期：2013-09-03
一、事件概述
我们近日(8.30)对公司进行了调研,与董事长、副总裁、董秘等高管就现阶段经营状况及未来发展规划进行了深入的交流。
二、分析与判断
智慧城市推进越来越规范,公司在软件和解决方案层面优势显著
今年以来智慧城市推进越来越规范,前期很多厂商都浮于表面,现在主要领导都希望概念落地,逐渐会形成智慧城市建设的主流。总书记在大连视察远程医疗有重大意义。本届上海政府更加有想法,改革的动力更足。公司在智慧城市中优势以软件和解决方案为主,注重业务流程和系统的深入整合,在细分领域项目落地做得很好。未来公司看好教育、文化、物流、交通、平安城市(针对海量视频信息的智能分析)等领域,预计很快就将全国推广。此外本届政府反腐力度加强,很多部委和各级政府的预算都会向信息化方向倾斜。
核心业务与创新业务深度融合,大数据是未来战略方向
目前公司的核心业务是提供软件和服务,创新业务都是基于云计算架构的运营模式,包括专注于健康服务的全程健康和专注于第四方物流的爱递吉等。未来核心业务和创新业务将深度融合。大数据是未来的战略方向,可能的商业模式会有很多。
异地拓展卓有成效,外省获得多个标志性订单
从收入来看外地占比逐步接近上海地区,外地政府开始接受公司的系统是具有很高的推广价值的。今年以来公司获得贵州省区域医疗、湖南省区域医疗、山东省环保信息化、佛山及西藏食药品安全监管、北京奥运博物馆及自然博物馆高清展示等标志性订单,预计异地拓展的后劲会越来越足,但是不会做“数码圈地”。公司虽然没有和上海签订智慧城市合作协议,但是参与整体建设最多,包括融合性的市级平台等。
关注自贸区,信息化空间巨大,积极争取特一级资质
自贸区将涉及很多方面改革,包括财税、金融、外汇、贸易等,因此信息化建设空间巨大,公司在积极关注有望参与。但是现阶段政府细则还没有出来,所以看不到业务上的进展。公司也在积极争取特一级资质,但是更希望把业务做精做细,而不是一味追求规模。这两年逐渐加大内部管理的力度,提升运营效率也很重要,追求平衡发展,人员适度增长要与收入增速匹配。
三、盈利预测与投资建议
维持“强烈推荐”评级。预计13、14年EPS为0.76、1.07元,对应PE为49.9、35.4x。
四、风险提示
1)区域医疗竞争加剧;2)行业出现价格战;3)金保二期继续推迟。
奥维通信:国务院出台养老新政,居家养老信息化有望提速
奥维通信 002231
研究机构：光大证券 分析师：宋嘉吉,顾建国,周励谦 撰写日期：2013-09-16
国务院周末发布的《关于加快发展养老服务业的若干意见》
国务院于周末发布的《关于加快发展养老服务业的若干意见》,要积极推进医疗卫生与养老服务相结合,推动医养融合发展。其中涉及到的重点内容包括:1、到2020 年要全面建成以居家为基础、社区为依托、机构为支撑的,功能完善、规模适度、覆盖城乡的养老服务体系;2、要支持社会力量举办养老机构,进一步降低社会力量举办养老机构的门槛;3、要开展公办养老机构改制试点,有条件的地方可以积极稳妥地把专门面向社会提供经营性服务的公办养老机构转制成为企业,完善法人治理结构。
提升养老体制运行效率,信息化势在必行
结合近期的行业走访,我们做以下三点解读: (1)提高养老服务水平是改善民生的重要方面。新一届政府上台后着重强调改善民生,对于现代社会而言,做到老有所养、老有所依至关重要。统计数据显示,截至2012 年底,我国60 岁以上老人近1.9 亿,受中国传统观念影响以及实际敬老院床位限制,这部分人群中90%都将采取居家养老的形式,因此建设以居家养老为基础的社会服务体系将成为我国未来养老政策的核心。 (2)支持社会资金进入养老领域。之前受限于进入门槛,养老主要由当地民政等部委牵头,随着养老需求的增加,吸引民间资本进入养老领域将是未来的趋势,关键是如何形成有效的盈利模式,做到对社会有利、对企业盈利。 (3)增强各部门联动,养老信息化势在必行。我们认为,要做到《意见》中所提的养老服务业增加值在服务业中的比重显著提升,必须加强信息化建设,从更高层面上构建养老信息服务平台,打破当前各自为政的现象。
奥维通信探索居家养老新模式
奥维通信原本是一家从事无线网络优化覆盖的企业,从2011 年底开始涉足养老信息化领域,进过近两年的培育已经在天津、南京形成了一套较成熟的运营模式,相当于在政府、运营商、奥维和老人之间建立四方协议,具体如下: (1)政府:通过老龄委牵头,各地民政参与的方式,构筑养老信息服务平台, 包括老人及子女信息录入、老人宜居社区服务网(http://www.lnyjsqfww.com)、爱心热线等。同时,按照国家规定,民政还会给予三无、独居老人信息购买服务费。 (2)奥维通信:公司负责养老信息服务平台的运营和维护,通过在全国各地设立信息服务中心,与当地民政部门形成互动关系,目前已有南京奥维居家养老云服务中心、天津市虚拟养老服务中心两个主体。在这一过程中, 一方面公司可获得部分政府补助,另一方面公司通过销售老人手机发展用户,目前在南京玄武区即有6000 多用户。
银江股份:收购协同效应明显,轨交迎来景气高峰期
银江股份 300020
研究机构：民生证券 分析师：尹沿技,李晶 撰写日期：2013-09-13
一、事件概述
近日我们对公司进行了调研,与公司就现阶段经营状况及未来发展规划进行了深入交流。
二、分析与判断
银江股份和亚太安迅的协同效应非常明显
1)银江股份的主营业务集中在城市智能交通领域,亚太安讯的主营业务集中在轨交信息化领域,此次收购是公司实现智能交通全面布局的开端;2)银江股份的优势地域集中在东部和西部,亚太安迅的优势地域是以北京为代表的华北地区,二者有显著的地域互补性;3)亚太安迅在北京积累的丰富政府资源将促进银江智慧城市业务的发展;4)亚太安迅的出租车GPS监控同属城市智能交通业务,我们认为未来有望与银江的智能交通业务进行整合,共同向民众提供出行信息服务。
备考盈利预测较为保守,14-15年有望进入轨交建设高峰期
根据备考,亚太安讯未来三年净利润的复合增速约为16.6%。我们认为预测较为保守:1)截至2013年5月末,公司在建的轨道交通安防监控项目较多,主要有北京地铁6号线三标安检设备采购项目、昌八线的门禁、CCTV和安检项目以及北京地铁7号线视频监控系统工程等,合同金额总计约8317万元;2)受益于审批权下放,我们判断北京轨交建设的高峰期将出现在14-15年;3)有望实现异地拓展,重点关注南昌、西安、长沙和武汉,并已在长沙地区有所斩获;4)石油石化领域安防监控智能化服务及出租车GPS运营监控项目也能持续贡献收入。
智慧交通形成合力,智慧城市再添砝码
本次收购为公司进行“大交通”布局提供基础,未来智能交通需要对道路、轨道、航空、铁路、车辆等海量数据进行整合,并依托互联网模式实现对公众出行的运营服务。公司目前在智能交通、智慧医疗、智能建筑等行业综合实力较强,且还在不断拓展新的业务领域,已经成为“智慧城市”强有力的竞争者。公司通过积极参与多个城市的智慧城市顶层设计规划和细分领域的深化设计工作,在得到项目所在地政府认可的基础上与多个城市人民政府签署了战略框架合作协议。
三、盈利预测与投资建议
维持“强烈推荐”评级。我们假设14年开始并表,2013-2014年完全摊薄(考虑增发)EPS为0.60、1.04元,对应2013、2014年PE分别为42.5、24.7x。
四、风险提示
1)亚太安讯应收账款风险较高;2)亚太安讯现金流出现恶化。
东华软件:商业模式与时俱进,主动转型渐显成效
东华软件 002065
研究机构：日信证券 分析师：贾伟 撰写日期：2013-08-27
收入与净利润增长一如既往,软件与服务收入占比上升。公司上半年实现营业收入17.39亿元,同比增长25.7%;实现归属于上市公司股东的净利润3.06亿元,同比上升35.8%,上半年公司保持了近5年来一贯的高速增长。近年公司的净利润增速持续高于收入增速,主要源于各项业务的毛利率持续上升,从而带动了整体毛利率上升。今年上半年各项业务毛利率虽未有增加,但自制及定制软件和技术服务两项高毛利率业务占比增加,同样推高了整体毛利率。今年上半年公司毛利率为34%,较去年同期上升超过3个百分点,较2012年全年上升2.6%。在业务结构上,上半年软件和技术服务两项业务占收入比重为35%,较2012年的28%上升了7个百分点。
金融医保行业仍为主要收入来源,“金融云”推动村镇银行市场。从上半年行业收入结构来看,金融医保行业收入占比达到50%,与去年年底持平,仍为公司主要的收入和利润来源。公司自2012年起将自主研发的几十种银行业务软件移植整合到“金融云”,目前已成功签约近60家村镇银行,已上线二十余家。传统银行的IT系统全部自建,这一模式对于村镇银行来说成本过高,而“金融云”这一模式可以较低成本完成系统建设,因而对村镇银行有极大的吸引力。目前我国有村镇银行超过900家,以每家银行每年在金融云上投入100万元计,每年潜在市场规模在9亿元以上,对公司来自金融行业的收入有巨大的推动作用。
开发能力铸就坚实基础,系统集成向综合解决方案转型。系统集成公司的发展路径一般可划分为“分销商-集成商-解决方案提供商”三个阶段。三个阶段中硬件业务占比逐步降低,软件占比相应提升,毛利率也逐步上升。公司目前即处于集成商向解决方案提供商转型的过程中,因而软件开发能力成为转型成功的关键。公司面向金融、电信、交运等多个行业,有多年的合作经验,对行业用户需求有充分的了解,并在医疗和农产品物流等行业市场取得了领先地位。此外,公司积极的通过并购取得新细分市场的优势地位,先后收购了ATM服务商联银通、银行系统网络服务商神州新桥和全面预算管理龙头厚盾科技,三家公司在今年上半年合计净利润为1874万。公司以内生和外延式发展并重的方式不断增强开发能力,为向解决方案提供商转型打造了坚实基础。
股权激励护航高增长,给予“推荐”评级。公司近5年三费占比保持在15%左右,成本控制较好。股权激励计划要求未来两年净利润增速不低于35%,结合公司的开发能力和并购整合能力,预计这一要求可以达到。我们预计公司2013-2015年EPS为1.12/1.55/2.15元,对应PE为27/19/14倍,给予“推荐”的投资评级。 风险提示:系统集成业务毛利率下滑;子公司亏损拖累业绩。
荣科科技:加大研发储备,社保医疗前景广阔
荣科科技 300290
研究机构：民生证券 分析师：尹沿技,李晶 撰写日期：2013-08-23
管理费用大幅增长,加大医疗领域研发和人才储备
报告期内净利润增速较低,主要受到管理费用的拖累。管理费用同比增长86.8%,管理费用率较去年同期上升5.3个百分点,其中人工薪酬和技术咨询服务费上升最快。公司自2012年开始持续加大在医疗领域的研发投入,除了基础的HIS系统外,目前自主研发的产品已经拓展到CIS(医技信息化)领域,紧贴政策需求和技术变革的方向,其中血液净化治疗中心智能管理系统、掌上移动健康档案系统、基于二维码的区域以及室内PDA导航系统均实现了产品化。我们认为随着医疗领域产品的不断成熟,管理费用的增速将大幅降低。
社保医疗收入大幅增长,毛利率稳步提升
报告期内社保医疗领域实现收入2003.8万元,同比增长54.27%;毛利率达到55.44%,较去年同期上升6.73个百分点。我们判断公司在该领域实施了产品化+定制化的路线,将目标客户锁定中小医院。随着各地政府对民生投入的不断加码,且金保二期即将启动,未来社保医疗业务将维持高景气度。
辽宁省以外的业务也实现快速增长,异地拓展出现成效
报告期辽宁省内实现收入1.3亿元,同比增长31.9%;辽宁省外实现收入2603万,同比增长26.4%。公司的异地拓展开始出现成效,未来将坚定拓展省外业务。同时销售费用有望逐步下降,报告期内销售费用率较去年同期下降1.3个百分点。
整体切入智慧城市领域具备先天优势
公司依托长期积累的客户资源和项目经验,重点发展了社保、医疗、交通等行业解决方案,并逐步整体切入智慧城市领域。经过多年的技术储备,公司已在东北、西北有大量成功的示范工程。公司准确把握全国大力建设智慧城市的契机,积极参与东北各地政府智慧城市的规划设计,未来有望获得更大的业务机会。
盈利预测与投资建议
维持“强烈推荐”评级,预计下半年将看到费用改善的趋势。预计13、14年EPS为0.49、0.68元,对应PE为27.9、19.8x。