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隆平高科7月23日晚发布公告,公司与神农大丰、丰乐种业、中种集团、荃银高科等11家杂交水稻种子企业注册成立了“华智水稻生物技术有限公司”,经营范围为:育种生物技术开发、专利许可、技术转让、技术服务、设计育种咨询、人才培训等。其中隆平高科为第一大股东,股权占比43%。我们的评论如下:
评论:
建立有偿输出技术的通道,有望获得政策资金扶持
国家促进种业行业发展的核心内容之一,就是确定企业在种子经营和商业化育种中的主体地位,扶持企业做大做强。科技部曾在2008年投入240亿元专项经费进行转基因生物新品种培育研发(其中国家直接投入120亿元,课题承担单位配套120亿元),但是基于国有体制的推进,进度低于预期。此次合资公司成立,是由农业部、科技部推动,由隆平高科牵头,以期国助民营的方式运行。预计未来,科技部将向华智生物提供量级较大的专项经费,以扶持育种技术的研发。
我们认为,华智生物作为育种技术联合研发的平台,将聚集国内现有种质资源,育种材料将极大丰富,并成为有偿输出技术的通道(中长期可能成为类似于孟山都,收取技术使用费的经营方式);合资公司未来将成立子公司,专门负责杂交水稻的测试体系建设,提高国内种子培育效率的同时,拓展了种业服务咨询的新盈利模式。此外,合资公司未来会承载品种审定的绿色通道任务,解决隆平高科每年区域试验指标数量不足的瓶颈。
隆平负责经营决策,预留股权激励或最受益
隆平高科持有合资公司43%股权,成为第一大股东。合资公司设立董事会,董事人数为9人,其中由隆平高科提名3人,神农大丰和丰乐种业各提名1人,独立董事2人,剩余2名董事由其他协议方按照股东序号轮流提名。首届董事长由隆平高科方面担任。
我们认为,隆平高科负责合资公司的经营管理,将主导技术研发的方向和技术服务等模式的建立,以及未来的技术、专利转让等事宜;此外,各方承诺将拿出各自股份总额中的20%预留给华智生物核心研发、运营和管理团队,而上述人员主要由隆平高科提名,隆平方团队实际受益的可能性最大。
品种优势和梯队结构,确保短期业绩高增长
行业种子库存量较高,客观上使公司估值受到打压,投资者对种业公司的业绩也非常担忧。但本轮周期与以往最大的不同,在于行业内先进公司的商业模式已经发生变化。
在2008年以前,企业之间竞争的基础是同质化的产品,全行业的库存、景气,将充分地在所有公司的业绩上表达出来。2008年以后,像隆平高科、登海种业这类龙头企业自主研发的品种陆续推向市场,截止目前,这批公司已经形成了高性价比的品种储备与梯队。使得这些高性价比品种的销售,并没有过多地受到行业内普通产品库存过高的压力的影响。
我们认为,公司今年的业绩保障出于三个方面:1、品种优势和梯队结构合理。丫两优1号稳定增长,C两优608、准两优608、深两优5814、隆平206的高增长;2、公司米业、农资等业绩剥离,辣椒加工预期剥离,带来的公司辅助产业的不亏损(以及财务费用的降低);
3、少数股东权益上移有望完成,公司释放业绩的动力增强。
根据品种投放规律判断,今年四季度,公司可能会有3-4个新品种通过农业部审定,并于新销售年度投放市场,进入产品导入期,保障明后年业绩增长(今年推广的老品种销售、盈利能力趋于稳定).
利益机制统一,业绩释放动力充足
我们预计,公司重组公司将于年内完成,回收子公司少数股东权益,有利于打破原有利益分隔格局、把子公司利益统一到上市公司层面,提升资源的合理配置能力,并改善公司治理结构。我们认为,在企业快速发展、行业快速转型的背景之下,公司完成股权整合,提高内部协同效应,有利于公司抓住机遇,加快推进“做强做大”战略,有利于实现“大小股东”利益的最大化。