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未来五年兼并潮催生1-3家千亿医药“巨擘”
3月10日，商务部副部长姜增伟在全国政协加强食品药品安全监督提案办理协商会上明确表示，由商务部市场秩序司牵头制定的《全国药品流通行业发展规划纲要》将于两会结束后出台。业内人士认为，该纲要将对我国药品流通行业带
来重大影响，未来几年内一批大型药品商业集团将在政策扶持下快速崛起。
2015年形成1-3家全国医药商业集团
商务部市场秩序司司长向欣近日透露，纲要的总目标是到2015年形成1-3家年销售额过千亿的全国性大型医药商业集团，20家年销售额过百亿的区域性药品流通企业，连锁药店占全部零售门店的比重由现在的1/3提高到2/3。骨干流通企业规模和行业集中度显著提高，形成以全国性和区域性药品流通企业为主体，遍及城乡、结构合理、规范有序的药品流通网络。
该纲要的主导思想是：调整行业结构，提高药品流通行业集中度；优化网络布局，形成科学合理的药品流通体系；发展现代医药物流，提高药品流通效率；创新药品流通和营销方式，提升服务质量和水平；利用好国内国际两个市场，不断完善开放竞争的市场格局等。
纲要中还提到未来将建立国内药品流通人才培训机制，支持和鼓励药品流通职业培训和继续教育，形成层次多元、市场需要、企业欢迎的人才培养与职业教育体系；建立全国药品流通职业经理人和其他从业人员的资格认证制度；建立药品流通领域人才激励与约束机制等。
此前的2010年6月，中央编制委员会办公室正式明确商务部为药品流通行业主管部门，同年8月，纲要征求意见稿下发行业协会与专家手中，业内普遍认为该纲要将在2010年年内出台。
提高药品流通行业集中度
截至2009年，全国共有药品批发企业1.3万多家，药品零售连锁企业2130家，下辖门店13.5万多个，零售单体药店25.3万多家，零售药店门店总数38.8万多个。2009年，全国药品流通行业从业人员约400万人，全国药品批发企业销售总额达到5684亿元，十年间年均增长15%，零售企业销售总额1487亿元，年均增长20%。
尽管药品流通行业发展迅速，但行业发展的体制性矛盾和结构性问题仍然比较突出。可以对比的是，截至2009年底美国药品销售额占世界药品市场份额的40%以上，但批发企业总共只有70家；德国目前仅保留了10个大型药品批发企业，其中前三家占国内市场份额达60%-70%。
与国际发达国家相比，我国药品流通行业集中化程度、组织化程度和现代化水平都很低，我国约1.25万家药品批发企业仅占约15%的市场份额，药品流通企业管理水平、流通效率和物流成本与发达国家存在很大差距。
商务部一位官员对中国证券报记者表示，制定该纲要的目的就是针对以上行业问题，在扶持我国药品流通企业做大做强的同时，进一步保障药品安全。
业内人士认为，随着纲要的逐步落实，诸如国药股份、上海医药、九州通这类全国性或区域性的巨头药品商业企业将在纲要的政策效应下迎来快速发展。
国药股份:医药商业恢复快速增长,工业是重要增长点
公司的战略定位
国药集团的战略定位是医药健康产业平台。集团将打造现代化物流分销平台、生物医药平台、科研平台和工业平台等四个子平台。当前集团的工业资产较为分散,工业平台的建设尚无明确主体,原因是这些工业资产实力相对均等,难以平衡,因此,十二五期间集团下属的包括国药股份在内的工业相关企业将自由发展,此后再根据各家企业的经营状况进行资产的整合。配合国药集团的战略定位,公司将加大工业投入力度。同时,纯销方面将努力进一步扩大份额,新特药和麻药在外阜的分销将进一步扩大覆盖广度和深度。
医药商业恢复快速增长,工业是重要增长点
我们认为公司的人事变动对公司基本面构成正面影响。公司的医药商业随着新管理层的推动和2010年招标的完成将恢复快速增长。医药工业将是公司未来的重要增长点。近期发展重点是国瑞药业的整体搬迁和引进新品种,主要包括心脑血管和麻药等品种。国瑞药业的发展需要引起重点关注。
盈利预测与投资评级
我们预测公司未来三年分别实现EPS0.72元、0.89元和1.10元,以当前股价23元计算,对应动态PE分别为32倍、26倍和21倍。我们认为公司主业仍然值得看好,给以“买入”评级。
风险提示
北京地区医药纯销竞争加剧,国瑞药业业务发展低于预期。
上海医药重大事项点评:经营正常,坚定持有
公司经营正常,内涵和外延发展稳步进行。
如我们前面的投资价值分析报告所述,公司通过整合内部资源,降本增效,不断提高公司业绩成长性和盈利,另外,公司在外延扩张方面的步伐也在加速。
同时,公司虽为国有企业,但在管理经营方面逐渐市场化运作,如向社会公开招聘CEO、未来经营层的考核和激励正逐渐与市场接轨。
我们认为,由于公司的业务涉及所有医药子行业,且在各领域中处于领先地位,因此新上海医药将真正代表医药行业的发展,成为医药行业的龙头企业。
预期公司停牌时间不会太长,投资者不必担心。
我们预期新上海医药吸收合并上实医药和中西药业,可能停牌时间最长不超过3周时间,因此,投资者不必担心市场面对公司未来股价的影响。
风险因素。
公司业务整合和外延扩张速度慢于预期或效果低于预期。
盈利预测及投资评级。
维持公司2009-2011年EPS预测分别为0.61元、0.6元、0.75元,其中经营性EPS分别为0.43元、0.6元、0.75元,当前经营性业绩PE分别为35、25、20倍,给予2010年35倍PE,目标价21元,维持“买入”评级。
九州通:打造医药商业流通行业龙头
公司是一家以药品、医疗器械等产品的批发、零售连锁及药品生产和研发以及有关增值服务为核心业务的中外合资股份公司。公司位列国药、华润医药、上药之后,是第四大药品分销企业,是医药商业领域仅有的具有全国性网络的两家企业之一。九州通设立有14个省级医药物流中心,20个地级市医药物流中心。本次计划发行1.5亿股,主要投向上海、杭州、湖北、黑龙江、天津和厦门的物流设施,以及安国中药材物流中心。
专注第三终端配送,积极开拓第一终端市场。
公司专注于第三终端配送领域。下游客户主要是药店、基层医疗机构、诊所、二级分销商等,公司销售的主要产品也是OTC产品,占公司销售总额的41%。公司也在积极争取进入纯销市场。在北京此前的招标中,公司凭借新收购的企业,顺利中标了北京二级以上医院的配送。并且公司通过和大型医院的物流合作,开拓新的业务模式。
现代物流和信息技术的运用为公司核心竞争力。
2001年九州通开始进行现代医药物流流程以及相关物流技术的研究,探索将国内外先进的物流技术与中国医药物流的具体国情相结合的物流模式。在过去9年时间里,九州通共规划投资了34座医药物流配送中心,形成了仓储管理系统(WMS)、设备控制系统(WCS)、运输管理系统(TMS)等三大自主研发成果,并取得多项独立知识产权。公司目前是中国目前唯一具备独立集成规划现代医药物流中心能力和拥有自主知识产权的现代医药物流企业,公司的现代医药物流系统和信息管理系统可以满足客户多批次、多品规、小批量、物流量大的要求,具有低物流成本和高运行效率的特点。
盈利预测与估值。
我们预计2010-2012年,公司净利润3.98亿、5.59亿和7.24亿,对应eps分别为0.28、0.39和0.51元,CAGR34%。以2011年35-40X的市盈率计算,上市合理价位13.70-15.60元。