日前，天坛生物发布２００４年年度报告摘要。其主要财务指标如下：主营业务收入２９，００４．９４万元，同比增长１８．４３％；利润总额５，５７３．４８万元，同比增长８．９１％；净利润４，７５３．１８万元，同比增长９．９５％；每股收益摊薄０．１４６元；每股净资产１．９５５元；净资产收益率７．４７％。
上述数据显示，天坛生物２００４年主营业务收入继续保持较快的增长趋势，净利润则较上年度呈现增速减缓的现象。不过，这种“减缓”似乎并不影响天坛生物净利润增长可望持续的走势判断。
业绩缘于募资适用
天坛生物目前主营结构主要由疫苗类和血制品类两大板块所组成。
年报显示，按产品分类，天坛生物２００４年疫苗类主营业务收入２４，５０３．７６万元，同比增长２４．５６％，毛利率为５８．０６％，占全部主营业务收入比重的８４．４８％；血制品类主营业务收入４，４９６．９５万元，同比下降６．５９％，毛利率７．４４％，占全部主营业务收入比重的１５．５２％。透过两大板块实绩表现不难发现，拉动天坛生物全年“收入大增、利润小涨”的动力，乃是“主流板块”疫苗类。
实事求是地讲，天坛生物２００４年业绩得以维持增长，主要是募资项目，即使用增发新股再融资收购控股股东北京生物制品研究所（简称北生所）已成熟的项目所致。
早在２００３年９月，天坛生物获得增发新股２，５００万股，按每股增发新股价格１１．２０元折算，扣除发行费用，净募资额达２６，７３１．８２万元。
与招股说明书承诺的一样，天坛生物出资５，３９４．９９万元收购北生所Ｖｅｒｏ细胞纯化乙脑疫苗项目，出资５，５６９．８８万元收购北生所麻风二联疫苗和麻腮风三联疫苗技术及车间、以及麻疹疫苗车间项目，并对上述项目进行ＧＭＰ改造。从年报看，上述项目依照承诺已经全部兑现，２００４年为天坛生物分别带来２，２１３．７８万元和６，１３１．２２万元的收益。
除此以外，天坛生物总投资３，６２０万元的引进
流感疫苗技术及车间技改项目，２００４年实际使用募集资金１，６９７．７８万元，直接产生收益４１３．２４万元；而另一项目，即总投资３，９４１．９５万元的收购北生所菌苗车间及技改项目，天坛生物全年实际使用募资２，９８７．２７万元，直接产生收益９６．９６万元。
明眼人稍加留意就知道，天坛生物全年整体业绩增长，得益于募资项目的有效启动或高效率实施。
费用增高抵减效益
不过，在业绩增长得以维系的同时，２００４年天坛生物免不了要付出一些代价。其中较为突出的是主要费用整体大幅上涨，全年比上年增加了２８．４％，远远高于其年度主营业务收入及净利润的增幅。
应该客观地讲，作为新进入主营体系的收购项目，新产品易手并批量进入市场，其间为产品进入使用单位，被使用单位认识、认知、认购不可避免地将产生大量推广或宣传费用，导致费用大幅上升或增加，这是正常的经营现象。天坛生物收购北生所若干项目后欲产生投资经济效益，亦无法逃避这一规律。
年报显示，２００４年天坛生物“期间费用”８，４４１．０１万元，比上年度６，６５０．８８万元增加１，７９０．１３万元，同比增长２６．９２％。
可以认为，这种费用增幅大于主营业务利润增幅的现象，与天坛生物接手北生所各项目并进入市场所需的不可或缺的费用密不可分。这一费用的大幅增加，直接导致天坛生物营业利润率及净利润率分别比上年度下滑１．７％和１．３％，亦导致营业费用、
管理费用分别比上年度上升５９．７８％、３１．２％。当然，管理费用增长较快，与天坛生物从２００４年起开始计提年金有一定相关性。
而净利润增速减缓，还与天坛生物计提资产减值准备，处理固定资产、无形资产和其他长期投资损失等因素有关。
增势有望再度提速
如前所述，是天坛生物运用募资收购北生所相关项目并进行技改、进而投入营运，拉动了业绩整体攀升。反之，２００４年天坛生物传统主导产品
乙肝疫苗逐年增长态势“不复存在”，同比主营业务收入减少约２，０００万元。同时，从全年看，天坛生物占主导地位的疫苗类毛利率虽然高达５８％以上，但整体毛利率仍比上年度下降３．５７％。
综合上述“此消彼长”的因素，如何研判天坛生物新的一年业绩走势呢？
答案是，天坛生物业绩增长有再度加快的较大可能。
首先，天坛生物主导产品乙肝疫苗销售锐减机会不大。我国仍是乙
肝病发大国，尽管目前该产品使用方法不利于天坛生物乙肝疫苗销售，但由于我国人口基数大、患者众，天坛生物乙肝疫苗具有一定品牌优势，加上
临床专家正在呼吁实行成人乙肝免疫计划。因此，短期内该产品销售有望大体持稳，长期则可望“止跌回升”；其次，天坛生物麻腮风三联疫苗系独家品种，虽然新的竞争对手２００５年将加入市场竞争，但天坛生物具有“先入为主”的优势，因此，至少２００５年麻腮风三联疫苗将继续为天坛生物业绩带来较强的增长动力，并且所需费用有望趋稳或降低；第三，Ｖｅｒｏ细胞纯化乙脑疫苗系天坛生物独家品种，具有一定的市场垄断优势，２００５年可望保持销售稳步上升的势头；最后，募资项目流感疫苗项目、菌苗车间技改项目有望在２００５年内完成收尾工作并全面投产，成为天坛生物可以倚靠的新增长点。
（本版股评文章纯属作者个人观点，非本报立场。据此投资，风险自负）
资本版
医药经济报2005年 第21期
作者：
广义 2005-7-15