正值主营业务整合过程中的中恒集团，给投资者开了一个天大的玩笑：２００４年度净利润同比骤然下挫９２．１６％；２００５年上半年度净利润同比急剧上升约１００％以上。半年之后，中恒集团投资者或将伴随业绩“蹦极”，或将遭遇一场由大悲至大喜的情绪激变。
日前，中恒集团发布业绩预告修正公告称，经初步估算，预计本公司２００５年上半年实现的净利润将比上年同期增长１００％以上。据２００４年半年报，中恒集团实现净利润６１２．１４万元，每股收益０．０３７元。
中恒集团经营业绩跌宕起伏，这是中恒集团本身以及所有股东（包括一般投资者）都不愿看到却又无法回避的事实。
值得关注的是，中恒集团上年度业绩大幅下降也罢，２００５年半年度业绩大幅上升也罢，这种“蹦极”现象概与中恒集团的资产重组和相关际遇密不可分。而从发展趋势看，经过此次时隔半年出现的业绩“蹦极”，中恒集团再度“复制”的可能性已经很小了。
重组方向无懈可击
中恒集团系广西梧州市一家房地产起家且经营领域较广的综合型公司。然而，２０００年１１月ＩＰＯ上市后，中恒集团房地产主业的相对稳定难以“一美遮百丑”，经营业绩连续三年走下坡，资产重组从此摆上了议事日程。
２００３年５月，中恒集团新一届董事会改组甫定，随即针对中恒集团主营结构进行了重大调整，包括退出路材经营
管理、转让部分证券公司股权、与地方政府控制的公司进行资产置换进入医药行业、收购电业资产等。其中，尤以置换医药资产和收购电业资产令投资者眼前一亮。
广西梧州制药（集团）股份有限公司（简称梧州制药）原系梧州市乃至广西自治区及周边省份具有一定影响力的中成药制造集团。由于受到体制僵化、资金不足、设备陈旧等问题困扰，其巨大的发展潜力被长期抑制。２００３年６月，中恒集团以旗下梧州蛋白肠衣厂８０％的股权与梧州市东晖国资公司持有的梧州制药９５．６１％的股权进行置换，从而顺利进入
中药业，跨出主营结构调整及战略转型重要的第一步。
２００４年７月，据中恒集团公告，由中恒集团出资７，４００万元收购梧州市东晖国资公司持有的梧州桂江电力有限公司（简称桂江电力）９８．６７％的股权告罄，并完成工商登记变更。同年１２月，桂江电力另一股东梧州电业局增资扩股４，６１５．１５万元，其中１，７００万元计入注册资本，余下计入资本公积金。增资扩股后，桂江电力注册资本增至９，２００万元，中恒集团占股权减至８０．４４％，梧州电业局股权增至１９．５６％。至此，中恒集团又成功跨入方兴未艾的基础产业——电力工业。
不难看出，中恒集团资产重组得到地方政府高度重视和鼎力相助，而就置入的梧州制药和收购的桂江电力而言，至少属于梧州市较优质的资产，均有较好的可预期的盈利前景。中恒集团资产重组过程中选择的转型方向可谓因地制宜、无懈可击。如果说资产重组略显考虑不周，那就是忽视了欧元汇率波动对产业的影响。
截至２００４年底，中恒集团以中成药、电力、房地产三大经营板块为主的新主营架构基本“搭成”。
汇率波动业绩跳水
且说２００４年，有充分的理由断言是中恒集团业绩“变脸”的一年。年报显示，中恒集团全年主营业务收入４７５７３．９６万元，同比增长４０．４１％；净利润２０９．４９万元，同比下降９２．１６％。乍看主营重组初战告捷的中恒集团的业绩“跳水”着实令人惊诧莫名，细究之下则在情理之中。
整体上看，中恒集团中成药、房地产、电力三大经营板块２００４年表现相当不错。其财务指标可以验证这一基本判断：主营业务利润１６０２１万元，同比增长５５．４４％；缴纳税金５５０８万元，同比增长６３．７８％。
具体反映在中恒集团中药板块方面情况更是远远超出了一般投资者的预料。２００４年，梧州制药主营业务收入１４９０４万元，比上年度增长１５４．２５％；主营业务利润６６８４万元，比上年度增长１９４．０４％；净利润１，７７２万元，比上年度猛增２７４．６３％。借用中恒集团的话来分析，“中成药业已渐渐成为本公司的主导产业。”
同期，尽管中恒集团房地产板块净利润降幅高达４６．８％，却仍有２，１４２万元的进账。
而导致中恒集团２００４年业绩跌落低谷的真正原因在于欧元汇率的波动。
原来，桂江电力当初兴建时为长期欧元贷款项目。自２００４年上半年以来，由于各种政治、经济因素的影响，长期实行“强美元”政策的美国出于本国经济增长诸方面的考虑，逐渐放松汇率控制，致使美元兑欧元、兑日圆等其他国际主要货币汇率持续走低。以欧元兑美元汇率为例，曾经达到１∶１．３的欧元诞生以来的高位。这种由美元贬值、欧元升值给中恒集团控股子公司桂江电力带来的直接冲击是——仅２００４年，桂江电力２，３００余万长期欧元贷款，因欧元升值产生了２，０１７万元人民币的账面汇兑损失。
此外，老天也不助中恒集团一臂之力。２００４年，广西部分地区少雨干旱，桂江电力因水位下降比上年同期少发电近５，０００多万度，造成桂江电力售电收入减少１，５００万元。
以上两方面因素导致桂江电力全年亏损２９１７万元，并将中恒集团中成药、房地产两个板块赚得的净利润冲减得七七八八了。
中药、电力全面向好
再看２００５年上半年，中恒集团“预增”昭示其业绩走势大逆转，且中成药、电力两个重要支柱板块全面向好。其中，既是中成药业和电力业经营增长显示的趋势性使然，亦有桂江电力长期欧元贷款汇率下跌的突发性原因。
据中恒集团对业绩预告修正公告所作的原因分析称，上半年，控股子公司梧州制药主导产品产销情况良好，因广西梧州地区今年上半年水情较好，控股子公司桂江电力发电量以及售电量比上年同期大幅增加，本公司中成药、电力两大板块主营业务收入同比有较大幅度的增长；同期，受到国际市场欧元汇率大幅下跌的影响，控股子公司桂江电力因此获得了大额账面汇兑收益。
形象地说，中恒集团目前中成药“如日中天”、电力业经营及长期欧元贷款“柳暗花明”。
早在２００３年１１月１０日，本版曾以《中恒集团：中药业何时“芝麻开门”？》为题，对中恒集团中成药业以中华跌打丸、妇炎净、血栓通、结石通等主导产品的发展趋势进行过预测。２００４年１月又载文《中恒集团重金打造中药业》详细分析了中恒集团以增资扩股形式，向梧州制药注资３，５００万元进行新药产业化基地建设及ＧＭＰ改造将要产生的积极影响。从２００４年至今中恒集团中药业高速成长、渐入佳境的情形看，上述两篇文章的分析及预测与中恒集团中成药业的走势大体吻合。它充分反映了中恒集团董事会选择以资产置换方式进军医药行业，并适时增资扩股、加大技改投资，增强
营销力度，切实以中成药业为利润增长点培育的正确性。
至于收购桂江电力，同样显示中恒集团董事会在重塑中恒集团主营架构中眼光独到，看准了电力这个基础性工业项目所蕴藏的巨大发展前途及盈利前景。当然，欧元的汇率走势或许是中恒集团幸运的成分（恐怕谁也无法料定欧元汇率会在２００５年出现大幅下跌。）无论如何，中恒集团可谓“成也欧元、败也欧元”。
不过，中恒集团在“预增”公告中似乎疏露了另外一个使其半年度净利润预增１００％以上的要素。这就是，中恒集团５月２８日与上海悦里实业发展有限公司（简称悦里实业）达成协议，将所持上海东恒房地产开发有限公司（简称东恒房产）股权的９０％作价３５７５．２９万元转让给悦里实业。此次转让东恒房产并退出上海房地产市场，不仅为中恒集团收回了原投资本金，还给中恒集团增添收资收益达５１０万元。
综合而言，中恒集团２００５年度整体经营业绩较之上年度，完全有把握驰骋而上。
（本版股评文章纯属作者个人观点，非本报立场。据此投资，风险自负）
资本版
医药经济报2005年 第84期
作者：
羽佳 2005-7-26