继近期半年报披露的大幕徐徐降下之后，全面股改亦正式进入实施阶段。医药行业前景如何？哪些公司将获得较大的发展机遇？
行业前景渐明朗
统计显示，９３家纯医药类上市公司销售收入平均增长为１７．９２％，主营业务利润平均增长１３．５１％，净利润平均下降２１．４９％，呈现增收不增利的格局，而
中药类上市公司成为行业增长的亮点。
从
股权分置改革的模式来看，采用送股方式改革的公司占据大多数。这意味着医药行业的市盈率将下降３０％左右，提升了上市公司的的投资价值。在更多资金向医药行业汇集的情况下，上市公司的发展有望进一步提速。
参与此次股权分置改革试点的５家医药类公司采取了不同的对价模式，大致可以归纳为３种：一是“缩股＋派现”模式，如吉林敖东；二是“送股＋派现”模式，如华海药业；三是“送股”模式，此模式被大多数试点公司采用，如鑫富药业、新和成、人福科技。具体来看，５家医药类公司所采取的３种模式各有所长，基本符合各公司自身实际情况，并兼顾了大股东持股比例、资产状况以及业绩现状和预期等因素。其中很重要的一点是，股改明确了医药上市公司的含权预期，股东的参与热情得到空前提高，为公司的进一步发展创造了良好的条件。
笔者认为，其他医药类公司将借鉴５家试点公司的不同经验。例如，某公司股本大、每股净资产值较低、业绩较差，比较好的选择是先实行回购，借此提高公司含金量和业绩，在此基础上再进行股权分置改革。又如，某公司业绩连年亏损，最好的办法是先向公司注入优质资产或引入战略投资者注资，改善业绩及资产状况，随后再进行股改。总之，不管以什么方式进行股改，都将吸引更多的资金参与到医药行业中来，对行业的整体发展较为有利。
从目前医药行业支付的对价水平来看，虽然试点公司支付水平较高，但医药上市公司整体支付水平将不会超过１０送３股的均值。半年报医药上市公司每股息前税前销售额相当于１０送４．８元，对价将不会影响到医药行业上市公司的经营和发展，预计后期对价支付水平将与市场平均水平相接近。
而最新数据显示，２００５年１～７月，２３家医药行业国有重点企业完成工业总产值现价３３２．１亿元，同比增长１１．８％，实现主营业务收入６８３．４亿元，同比增长１２．５％。产、销保持两位数增长，增速与上半年基本持平。主营业务成本５４３．２亿元，同比增长１４％，高于主营业务收入增速１．５个百分点。实现利润２７．６亿元，由上半年下降０．８％转为增长４．１％。这说明，不管是否支付对价，医药行业的复苏已经成为定局。
以吉林敖东为例，在充分沟通后，吉林敖东对原方案进行了修改，缩股不变，支付对价部分则由每１０股派２元调整为每１０股派４元，对价增幅达１００％。而公司半年报主营业务增长接近２０％，复苏的迹象已经相当明显。
优质公司将获跨越式发展
通过对深、沪两市１００多家医药上市公司的统计可见，华邦制药、康美药业、海正药业、竹林众生、西南合成、健康元、京新药业、天士力等公司的非流通股比例高达７０％以上，其中的优质公司将获得跨越式发展。
华邦制药上半年销售收入、净利润分别比去年同期下降４．７９％和１１．０３％每股收益０．１４元。公司主营业务收入同比下降的原因是２００５年开始实施产品结构调整和产品升级换代。公司的收入、利润的同比虽是下降的，但环比则令人欣喜。二季度公司的主营业务收入、主营业务利润分别较一季度增长１１４％、１２４％。销售毛利率上升到８０．４４％说明新产品的销售收入较一季度增加较多进展良好；二季度公司在费用控制上也取得良好的效果，费用率下降到６０．５０％，净利润由一季度的６１７万元上升到１，２７１万元，环比增长２０５％，销售净利率由一季度的１１．３４％上升为１６．１６％。由于公司的赢利模式是通过产品的更新换代来维持高毛利、从而保证在产品推广时的高费用，因此毛利率的提升与费用率的下降会带来净利润的大幅增长。从经营质量上看公司二季度的应收账款、存货均没有明显增长经营现金虽为－１１３万元，但较一季度的－１，７２５万元大有改善。股权分置改革完成后，公司经营业绩增长的势头将进一步增强。
康美药业上半年每股收益为０．３３元。公司是集药品生产、科研、批发、连锁配送于一体的企业。近年来公司重点发展中药饮片项目投资１亿多元建设了国内规模最大、起点最高、成功实现中药饮片规模化生产的大型现代中药饮片产业化示范基地，并通过了ＳＦＤＡ组织的首批中药饮片生产企业ＧＭＰ认证，成为国内中药同类企业中通过此项认证的仅有的３家企业之一。公司在饮片业务上具备规模优势、性价比优势、高效配送优势和标准制定者等优势。公司成功抢占３００亿元饮片规范市场先机，已成为国内最大中医院广东省中医院的主要供货商。由于公司现有业务盈利能力较强，饮片业务则具备持续快速发展能力，预计公司２００５年、２００６年、２００７年的综合盈利预测值分别为０．７１元、０．８５元和１．０７元，对应的市盈率分别为１５．６倍、１３．０倍和１０．４倍，低于同类优质中药公司水平。而公司股改完成后市盈率将进一步下降，竞争优势和投资价值都将凸显出来。
天士力公司上半年实现主营业务收入６．１９亿元，同比增长１６．２５％；实现主营业务利润３．２９亿元，同比增长１％；实现净利润６，９６１万元，同比增长１５．５７％。目前公司已投放市场的共有８个中药产品，分属心脑血管、胃肠、肝胆、抗病毒及
感冒四大类药品市场，其中心脑血管药品市场是公司最大的产品市场。复方丹参滴丸不仅是公司的支柱产品，同时也是目前国内药物销售额最大的单品，其市场规模已超过１１亿元。２００４年复方丹参滴丸继续蝉联国内心脑血管中成药销售额第一名，在心脑血管中成药的市场份额为２０％，超过第二名约７个百分点。复方丹参滴丸１９９４～２００２年的平均增长率为１５７％，近两年增速明显减缓，但未来继续小幅增长的趋势没有改变。这主要得益于公司创新的
营销模式，
学术推广和药品疗效再研究为复方丹参滴丸销售市场的持续开拓提供了强大支持。而养血清脑颗粒是公司第二个销售额上亿元的产品，２００４年销售额同比增长５７．８４％，在２００４年９月继续入选
医保目录乙类药品。２００５年上半年，养血清脑颗粒实现销售额５，５００万元，预计下半年销量将明显加快，全年有望实现销售额２亿元，同比增长４０％左右。由于公司非流通股比例高达７３．６８％，较高的对价预期有利于吸引更多资金参与到公司股改中来，其产品的增长势头将得到延续。
（本版股评文章纯属作者个人观点，非本报立场。据此投资，风险自负）
资本版
医药经济报2005年 第104期
作者：
上海证券 彭蕴亮 2005-9-17